事件:
   
公司发布 2019年中报, 19H1实现收入 15.2亿、归母净利润 3.40亿、扣非净利 3.16亿、经营性净现金 2.39亿元,分别同比增长 9.79%、 9.67%、18.07%、 71.14%; 实现 EPS 0.39元,符合市场预期。
   
点评:
   
19Q2业绩增速大幅回升。 公司 19Q1、 Q2收入同比增长 2%和 17%,归母净利润同比增长 2%和 24%,扣非归母净利润同比增长 3%和 57%,业绩提速趋势明显。 收入端提速原因在于传统板块企稳; 扣非净利润端增速显著高于收入端原因在于康柏西普受益规模效应, 康弘生物净利率由 18H1的 24%, 大幅提升至 19H1的 31%, 值得注意的是, 19H1计提了 1959万元特许权许可费,扣除此因素, 19H1康弘生物实际净利率在 34%; 净利润增速较低原因在于 19Q2政府补贴同比较少。
   
康柏西普利润占比首次过半, 最大适应症 DME 顺利获批, 有望保持稳健较快增长。 康柏西普 19H1收入 5.6亿( 同比+27%) , 净利润 1.73亿元( 同比+62%) , 利润占比首次过半。 其最大适应症 DME 已于 19年 5月获批,有望通过年底前的医保谈判纳入医保。 竞品阿柏西普国内定价已接近全球最低价,拜耳后续也并未有其他重磅眼科品种, 医保谈判大幅降价概率小。
   
且该类品种渗透率仅 2%,提升空间巨大。 此外, 康柏西普 RVO 适应症正进行 3期临床,国际多中心 3期临床已在多地入组患者。2018年全球 VEGF眼科用药市场超 100亿美元,预计 2025年康柏西普海外有望抢占 5%份额。
   
传统药品正处营销改革镇痛期, 收入企稳。 传统板块 19H1收入 9.6亿, 净利润 1.67亿,分别同比+2%、 -18%。 人员调整导致 18年传统板块收入下滑, 19H1企稳。 考虑 18H2基数低, 传统板块 19H2盈利增速有望回升。
   
盈利预测与估值: 康柏西普进入放量期, 海外市场将逐步拓展,长期前景广阔。 我们维持公司 19-21年净利润预测,考虑到公司股本扩张,调整19-21年 EPS 预测为 1.03/1.27/1.58元( 原为 1.34/1.66/2.06元), 同比+30%/24%/24%, 对应 19-21年 PE 为 34/28/22倍, 维持“ 增持”评级。
   
风险提示: 诉讼风险; 生物药放量不及预期; 研发风险;传统药下滑。