业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入13.8亿元,同比增长1.0%;实现归母净利润3.1 亿元,同比增长33.1%;实现扣非后归母净利润2.7 亿元,同比增长15.6%;经营性现金流量净额1.4 亿元,同比增长-55.1%。同时预告2018 年前三季度归母净利润4.4-5.6 亿元,同比增长5%-35%。
   
业绩符合预期,康柏西普新进医保后放量明显:公司上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为1.0%和33.1%,业绩符合预期。从单季度看,2018Q1 和2018Q2 收入同比增速分别为9.0%和-6.0%,归母净利润同比增速分别为35.9% 和28.0%,收入增速和利润增速背离主要系收入结构变化所致。分产品线看:1) 中成药:实现收入3.9 亿元,同比下滑27.0%,毛利率下滑0.4pp,该板块增长低于预期;2)化学药:实现收入5.5 亿元,同比增长3.7%,毛利率提升0.5pp, 收入增长和毛利率符合预期;3)生物药(康柏西普):实现收入4.4 亿元,同比增长46.3%,考虑到价格谈判导致价格同比下降约18%,简单测算我们估计销量同比增长78%左右,即纳入新版医保目录后,康柏西普正快速放量。从盈利能力看,毛利率约94.2%,同比提升了5.8pp,即医保放量下,虽然价格有所降低,但规模效应下,毛利率提升明显。康弘生物上半年实现净利润1.1 亿元,同比增长100%,2017H1、2017H2 和2018H1 康柏西普净利润率分别为17.6%、11.4%和24.1%,对公司整体净利润贡献已经超过30%。从海外高端生物制剂看,未来康柏西普净利润率有望达到40%左右,提升空间巨大,即康柏西普销量和净利润率均有望同步提升,显著拉动公司业绩增长。
   
新适应症+海外拓展,有望进一步打开公司成长空间。2017 年全球VEGF 同比靶点的药物(主要为抗肿瘤+眼科用药)合计规模约150 亿美元。在国内,康柏西普DME 适应症已经进入优先审评,RVO 适应症正三期临床,将于近两年获批。在海外,公司已启动了与阿柏西普头非劣效对头对照的三期临床试验,主打低注射频次优势。康柏西普与阿柏西普结构类似,均为全人源序列,亲和力均高于雷珠单抗,但能够阻断VEGF-A 所有亚型、VEGF-B 和PLGF。目前美国VEGF 眼科药物市场规模约50 亿美元,若获批,将显著打开公司成长空间。
   
盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为1.23 元、1.58 元、2.02 元,对应当前估值分别为39 倍、31 倍和24 倍,未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,公司国内创新生物药典范的行业地位突出,我们看好康柏西普的成长性和公司未来发展空间, 维持“增持”评级。
   
风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批进度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险。